新三板改革补齐资本市场服务中小企业“短板”

　　新三板产生于经济转型升级下的创新创业，是资本市场服务创新型、创业型、成长型中小微企业和民营经济的重要基石，在服务中小微企业、民营经济发展中具有不可替代的作用。近年来，挂牌企业间越来越多的差异化、多元化需求使得新三板市场迫切需要跟进更具适应性的制度安排。

　　2019年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革。作为是全面深化资本市场改革中的重要一环，此次新三板改革也是贯彻落实新证券法、有效构建多层次资本市场的具体内容。

　　此次改革在对“四个制度”进行优化的基础上，新建立“一个机制”。新时代证券首席经济学家潘向东在接受《金融时报》记者采访时表示，新三板改革通过设立“精选层-创新层-基础层”分层模式，明晰各个市场层次定位；通过改进现有定向发行制度，推动新三板上市企业的融资需求；通过优化交易制度，克服新三板流动性难题，提高市场价格发现效率，便利投融资对接；通过完善新三板摘牌和退出制度，平衡企业自然出清和防范恶意摘牌；通过建立转板机制，充分发挥新三板市场承上启下的作用，打通中小企业成长壮大的上升通道，畅通多层次资本市场的有机联系。

　　当前，新三板改革正稳步推进，以增设精选层及转板上市为改革核心要点，在股票公开发行、股票交易、信息披露、投资者适当性、股票定向发行、公司监管等六方面已然形成差异化制度安排。

　　作为改革核心举措，精选层设立在近日迎来实质性进展，获证监会核准的申报企业陆续启动公开发行程序。“设定精选层这一制度安排有助于克服新三板流动性难题，对多层次资本市场而言也具有重要意义。” 潘向东进一步表示，精选层使得新三板市场的结构、定位更加清晰，市场流动性将被极大改善。在完善我国多层次资本市场体系方面发挥了重大作用，而建立在精选层基础上的转板制度则是连接多层次资本市场体系的纽带，对优化资本市场功能具有重大意义。

　　转板机制的建立为中小企业打通上升“绿色通道”，企业在资本市场的成长路径更加清晰，预期更为明确。新三板市场在更加便捷的条件下向沪深交易所输送优质企业资源的同时，挂牌公司质量也面临更加严格的把关。

　　在潘向东看来，新三板改革需要坚持市场化、法治化方向，以信息披露为本，以公司治理能力提升和市场约束为目标。一方面，要明确新三板行政监管与自律监管的内容与边界，是市场化、法治化改革的核心。另一方面，应充分发挥市场作用，建立健全新三板自律监管、中介督导、社会监督为一体的约束机制，强化券商等中介职责。

　　业内人士表示，清晰的定位及有效的改革措施双管齐下，新三板有望建成更为完备的市场结构与监管体系，引导资本资源更多流向新经济要素和民营中小企业。未来，新三板将形成各板块协调发展、对创新和风险包容性更强、韧性更好的市场体系，真正发挥出资本市场的融资、定价及资源配置功能。